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Nearmap标志着利润受到打击,但是这是可以购买的最大增长份额吗?

2019-12-30 13:23:18来源:

The Nearmap Ltd(ASX:自航空测绘和软件即服务(SaaS)业务告诉投资者,截至2019年6月30日,其年度合同价值(ACV)为9020万美元,该公司股价下跌约16%至3.10美元。

ACV是未来12个月内所有已签订合同的总和,因此,这是一个受SaaS投资者和公司欢迎的前瞻性收入代表人物,鉴于它们导致股价飙升的频率,他们很高兴采用这些估值指标。

通常,以现金流量为基础实现收支平衡甚至亏损的SaaS业务,其远期交易的市盈率约为企业价值的15倍,这是标准的基准倍数。

这是很高的,传统的价值投资者可能会认为对亏损公司进行销售倍数估值是荒谬的,但现实是这些公司之所以受欢迎,是因为它们具有诱人的经济性,互联网提供的可扩展性以及长期的复合增长潜力。

当然,适用于SaaS业务的远期销售倍数因企业而异,因为所有这些都将以不同的速度增长,具有不同的竞争优势以及从亏损者到高利润运营的广泛底线。

在其优势下,Nearmap现在以现金流量收支平衡的基础快速增长(美国ACV同比增长76%,而ANZ ACV同比增长19%),尤其是美国市场代表着潜在的巨大增长机会。按照澳大利亚证券交易所的标准,它的资产负债表也很稳健,没有债务,手头现金有7590万美元。

尤其值得一提的是,与其他SaaS播放器相比,其产品在技术上并不是特别先进,这意味着它没有太多的麻烦,并且容易受到竞争或新技术的影响而无法提供其产品。

在概率的平衡上,我们可以将Nearmap标记为SaaS业务的中间部分(当然这是主观的),因此可以将其应用15倍的远期收入或ACV倍数。

根据发行的4.882亿股股票计算,这使其市值约为13.53亿美元,每股估值为3.02美元。

如今,该市场的价值略高于3.10美元,据报道,花旗等分析师将该股的12个月目标价格定为4.39美元。

相比之下,另一家流行的SaaS业务,例如Wisetech Global Ltd(ASX:(WTC)的估值为91.3亿美元,市盈率约为其2019财年收入预期的3.27亿美元至3.36亿美元之间。它已经非常有利可图,并且可以说比Nearmap具有更宽的护城河或更强的竞争优势。2020财年,其收入也可能强劲增长。

而Pro Medicus Limited(ASX:PME)(最近被一位知名基金经理称为泡沫的股票)的市盈率为2019财年年度收入的60倍,市值为30亿美元。再次,尽管它的收入在2020财年可能会强劲增长,而且其利润已经随着利润的增长而获利。

在规模的另一端,弹射器集团有限公司(ASX:CAT)的市盈率仅为2.3倍,预计2019财年收入约为8700万美元。与此相对的是它的亏损状态和管理层养成以越来越低的股价筹集资金的习惯,而这在MBA学生教科书中找不到。

尽管这些示例相当折衷,并且需要针对企业价值进行一些调整,但我们可以看到,Nearmap目前的交易价格处于中等SaaS估值水平,无论您如何考虑投资者是否愿意购买这种新范式。

最后,它可能还值得注意的是,Nearmap在其最新更新中标记了其会计政策的变化,这将影响2020财年以后的净利润。

传统上,一些软件公司将某些开发或其他费用资本化,因为这是一个合法的会计技巧,可让他们在未来几年中将这些费用的成本摊派出去,尽管当时它们的现金成本实际上是不计其数的。因此,如果这些费用被支出而不是资本化,则会减少EBITDA之后的报告净利润。

在下面的图表中,我们可以看到Nearmap如何标记其将开始更加积极地摊销成本费用,因为考虑到其最新的产品开发(例如3D和AI),实际上旧的地图变得越来越不相关。换句话说,随着更新的地图或产品变得越来越重要,已决定开发这些地图或产品的成本应尽快消耗。

下图是Nearmap狡猾地要求投资者考虑变化趋势的方式。

资源:Nearmap投资者演讲,2019年7月12日。

尽管它正确地认为会计变更对进出现金的影响为零,但值得注意的是,由于摊销费用的增加,其低于EBITDA线的会计净利润将受到打击。

归根结底,这家公司及其股票将以产生自由现金流的价格进行估值,而最新的经营指标都表明,它仍有潜力在未来产生强劲的自由现金流增长。

总体而言,我对集团的未来仍然保持乐观,现在就可以将它们的股价保持在公允价值左右。当然,投资者还必须记住,股票也有相当大的风险,任何持有的股票都应该只是均衡投资组合的一小部分。